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报告摘要：公司于2023 年4 月26 日发布2022 年度报告和2023 年一季报。2022 年实现营业总收入100.06 亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润3.62 亿元，同比增长15.77%；2022 年Q4 实现总营收25.27 亿元，同比增长9.04%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下滑8.78%；2023 年一季度实现总营收25.21 亿元，同比增长8.84%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长40.56%。

点评：

低温产品驱动，总营收规模突破百亿大关。2022 年公司实现营业总收入100.06 亿元，同比增长11.59%，其中22Q4 实现总营收25.27 亿元，同比增长9.04%。分产品来看，2022 年公司液体乳/ 奶粉/ 其他产品分别实现营业收入87.76/ 0.71/ 11.59 亿元，同比分别增长5.72%/-2.93%/ 95.58%。得益于“鲜战略”指引下的差异化经营模式，2022年公司低温鲜奶及低温酸奶表现均优于行业水平。低温鲜奶收入同比实现双位数增长，尼尔森数据显示公司低温鲜奶产品全国市占率超过10%。低温酸奶实现逆势突破，连续四个季度同比增长。低温产品合计营收占比超过50%，其中新品收入在总营收中的占比超过10%。

23Q1 收入端延续优秀表现，低温鲜奶同比增长超两位数，低温酸奶维持正增长。

结构优化+成本下降+主营业务占比提高，23Q1 盈利能力显著改善。

2022 年公司毛利率24.04%，同比稳中略降，其中液体乳业务毛利率26.06%，同比提高1.32pct。23Q1 液体乳业务占比有所提高，叠加产品结构升级和原奶价格下降，公司毛利率同比提高3.06pct 至27.06%。22Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.49%/4.44%/ 1.58%/ 0.46%，同比分别提高0.88/ -0.84/ 0.18/ 0.07pct。22Q4/23Q1 公司净利率分别为2.03%/ 2.42%，同比分别-0.40/ +0.55pct，盈利能力显著改善。未来五年公司致力于坚持在鲜立方的指引下，精耕区域，优先价值目标，做大做强核心业务（低温鲜奶+低温特色酸奶+高端酸奶）。2023 年作为新五年计划的开端，公司力争在显著提升净利率的同时，确保营收端及利润端均能实现双位数增长目标。

盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.62、0.72、0.86 元，对应 PE 分别为 27X、23X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原料成本大幅上涨